金石财策COO，清华大学硕士，资产配置专家，ISOFP协会中国专家顾问,曾任四大会计师事务所以及著名投创机构，十五年境内外投资并购、基金运营和企业管理经验，擅长资产端价值研判和甄选，践行财富管理和资产管理的跨界融合。

2021年对于很多投资人来说是痛苦的，但也孕育着别样的机遇。为什么这么说呢？

痛苦是因为过去的很多投资信仰被打破，原来习惯于投资AAA评级债券，旱涝保收，稳稳地等着到期拿收益就行了，但随着刚兑的真正打破，那些过去看作不可能的违约事件，却多次发生。

一些机构和投资人的钱，一下子灰飞烟灭。华晨汽车、永煤控股、紫光集团等获得AAA评级的国资背景主体次第违约爆雷，揭开了高等级信用债券风险释放的盖子。

从此，再无固收信仰。

但也正是因为旧信仰被打破，借新还旧不再能持续，才能促使资金更多地流向实体行业，流向真正有价值的领域，避免资金空转，淘汰落后产能。基金管理人水平的高下，将在此刻见分晓。

2021年，虽然世界货币基金组织预测大部分主要经济体实现正增长，但是包括疫情在内的各类风险事件依然不能排除。资本市场的波动、震荡、不确定等依然会持续。

追求稳健投资者在失去传统固收的“保护伞”之后，“固收+”已悄然走红，其多策略获得增厚收益，受到那些追求稳健的投资人的青睐，将迎来高光时刻。

为什么说“固收+”是大势所趋？

2020年A股市值增加24.79万亿元，除以股民账户数1.78亿股，简单计算，今年股民户均市值增加13.93万元。看数据感觉股民赚钱了，应该High起来了，然而并不是！

事实是抱团股里的机构赚翻了，投资中小盘股的股民亏惨了，14万真的是被平均了，如果按照收益中位数来看，大多数投资者亏损资金应该在10万以上。

随着新冠疫苗的问世，世界各主要经济体受疫情冲击减弱，将极大改变各主要经济体复苏节奏，国外经济恢复正增长，国内制造业出口增速可能回落，经济增长方式发生变化。

拜登新政扩大财政支出刺激经济增长，加速美国经济复苏步伐，全球风险偏好逐渐上升，资本市场动荡加剧，情绪分化明显。

中国经济复苏持续，宽松政策可能会逐步退出，市场担忧流动性收紧的情绪，很快反应到股市和债市，导致股市向下，债券价格下跌。信用利差整体偏低，信用债违约率不容乐观，风险偏好降低。

显而易见，就当前国际国内形式来看，国内此消彼长，高波动行情为市场主旋律，结构性“资产荒”出现。

疫情以来，各国政府为了刺激经济而带来的宽松政策，国内货币M2同比仍在疫情爆发之后出现明显的上升。大量流动性投入市场，进一步加剧了货币类资产贬值的趋势，货币类资产的贬值与部分资产的增值进一步刺激了投资者进行科学资产配置的需求，追求稳健的投资人在“严控非标、打破刚兑”环境下对“高回报、低波动”产品的需求急剧上升。

同时，银行理财和信托的规模收紧，收益率持续下降，“固收+”产品受到关注，实现了快速发展，新发规模和存量规模都出现明显增加。

近年来非标准融资渠道监管政策持续加码，以信托为代表的非标融资自2019年5月银保监发布〔2019〕23号文后，进入收缩区间。特别是传统固收资产中的房地产非标，如2020年，央行、银保监会公告银行金融机构房地产贷款集中管理制度，按5档考核银行房地产和个人房地产抵押贷款占比，全方位限制房企融资和卖方两个渠道对金融资源的占用。

而且，2021年房地产行业融资环境仍将保持适度紧缩的态势，融资政策预计不会有大幅宽松，随着“三条红线”等管理新规的实施，在控制总量的同时，收缩非标准化融资规模。

截至2020年9月底，信托业受托管理的信托资产余额为20.86万亿元，较2019年底减少7432.79亿元，降幅达3.44%。其中投向房地产领域的信托资金为2.38万亿元，较2019年底下降3262.01亿元，降幅达12.06%。

纵观整个信托业规模持续压缩，稳健需求的资金去向哪里？以稳健投资为特征的固收是基础需求中最大的投资品种，因为这部分投资是求稳的钱，子女教育的钱，养老的钱。稳健投资是市场上长期存在，且处于压倒性地位的需求。

当传统非标信托受到挤压时，资金的投资需求并没有减少，那么这部分钱必定要有新的流向，把握这部分资金的去向，无论对于投资人还是资产管理机构，都是新机会所在。

按照以往，老百姓理解的“绝对收益”是不能亏钱的，但资管新规打破了刚性兑付，传统非标产品开始频繁出现违约，即风险在增加。

同时，随着我国经济增长方式的转变，我国经济逐渐摆脱对房地产和基建的依赖，债权类资产的收益率也开始下行。 

由于，传统非标让出“高回报、低波动”的C位，“固收+”则以靓丽的业绩表现和可控的波动，成功填补市场空白的主要产品。 

真的了解“固收+”吗？

传统固收可以泛指债券，而常规“固收+”大多数以“债券为打底，通过权益、可转债、打新等方式来增厚收益，增厚收益也就是我们常说的“+”。

首先，我们来看“传统固收”与“固收+”的区别

传统固收

固收+

用一句话来概括“固收+”——利用标准化资产配置，来形成防御型的投资组合，从而形成长期的稳增长、低波动。

目前，市场上出现最多的，如银行、资管、信托等的常规“固收+”产品，很多都是以债券为底仓，“+”的部分是依靠权益、可转债、打新、衍生品等多策略增厚回报，这是大部分“固收+”的常规策略。

我们先看权益，如果权益市场表现不好，那么增厚收益部分将不能实现；另外，债券基金经理选股水平也未必全部过硬。

再思考一下可转债，转债供给大潮仍将继续，同时可转债估值并不便宜，如何选择合适的品种，在巨大波动中实现稳健收益，需要很大的智慧。

再来看打新，市场上打新资金越来越多，中签率持续下行，发行速度也在放缓，未来打新收益率能否维持当前这么高的水平，都存在疑问。

因此2021年，“固收+”的常规收益增厚策略能否持续，真是要画上一个大大的问号了。

2020年是债券市场牛熊转换最快的一年，牛市持续时间跨度仅仅85个交易日（2020年1月23日-6月1日），打破了2008年次贷危机时94个交易日的记录。这种快速的牛熊切换打了债券投资者一个措手不及。反应在“固收+”上面，2020年“固收+”类产品平均约12%的收益中，固收的贡献仅不到3%。

展望2021年，利率债面临着经济回升、宽松不再的预期，且一级市场供给计划也不明朗；信用债的违约事件难言结束，各类风险事件仍然频出，如何避雷成为难题。作为“固收+”打底债，是否靠谱还存疑。

 “进化版固收+”好在哪里？

纵观全球主权基金、养老基金的资产配置，我们发现都是比较分散的，其资产配置主要在股票、债券上，但并不全都是债券打底，很多基金的股票配置比例明显高于债券。

资产配置目标是在获取理想回报的同时，把风险降至最低。资产间的相关性越低，风险分散效果越好。通过风险资产间的分散投资，产生更优的收益风险比。

我们看到全球各资管机构正逐步从单一资产类别或产品，转为以资产配置为核心的管理模式，中国也同样正在步入这个进程。

在全球量化宽松的背景下，各国政府和公司的杠杆都有大幅上升。疫情好转后，世界主要经济体刺激措施会逐步退出，但新的经济增长动能并未出现，全球可能会长期面临低增长、低通胀、低利率的“三低”情况。

“固收+”是“三低”情况下，很多追求稳健安全的投资者的首选。根据底层资产类型和增厚策略的不同，“固收+”又可分为常规版和进化版。

常规版“固收+”，固收打底，权益增厚，可以将其类比成一杯饮料，饮料里可以加糖、加奶。这就像常规版固收+的打底部分主要是股票、债券，收益增厚部分在上面我们已经讲到，主要是“权益、可转债和打新”。

进化版“固收+”是用类固收打底，多策略增厚，这很像一个超级汉堡包，既有打底的面包和牛肉作为核心，还有各种蔬菜等提供丰富的营养。

进化版“固收+”以“类固收”为打底，它的“面包和牛肉”包括中性的Alpha策略、打新策略等股票策略，还有商品、利率、外汇等套利策略。

进化版“固收+”的收益增厚部分，可以是股票多头、量化选股、主观期货、CTA策略等多策略的组合。

在打破刚兑，金融风险出清的大环境下，债券风险和过去相比大大上升，但规模很大的基金因为灵活性受限，同时考虑到稳定性和风险合规等要求，“固收+”产品仍然会选择债券作为底仓。

但中小型基金有更大的灵活性，经常采用“进化版固收+”策略，它并不是简单的股债配置，而是考验FOF管理人的宏观研判和大类资产配置能力，底仓可以不必锁定债券，完全可以根据环境的变化，通过灵活配置对冲策略和复合策略平滑波动，稳中求进，实现低波动、稳增长的长期投资目标，承接传统非标固收的海量需求，尤其对于家族客户具有配置价值。

随着国内金融工具的完善和策略的丰富，进可攻、退可守的“固收+”产品因其比债券拥有更高收益风险比，越来越受到追求稳健收益的投资者追捧。

2021年“固收+”持续走红将是不争的事实！