金石财策联合创始人&CEO,ISOFP国际金融专业人士协会财富管理专家组成员,中国社会科学院经济学博士（产业经济）,著有《重新定义理财顾问》、《中国家族办公室管理前沿》。

暗流汹涌，终究是浩荡趋势的一部分。站在更大的时空里审视今天，投资者依然大有可为。

不同以往的是，我们必须放弃过往顺周期里形成的积极风格与集中策略，转而寻求逆周期里的结构性机会，找到具有高安全边际的“硬资产”，以及能迎向未来的权益投资，辅之以现金、保险、美元、黄金等资产，构建富有弹性的动态组合，以获得不确定时代里的确定性机会。

具体大类资产投资分析如下：

展望2019年下半年，预计现金管理类产品收益率将与货币市场同步，低位震荡为主，中枢区间为2.5-2.8%。

资料来源：Wind、用益信托

在经济由下行至复苏的过程中，最先受益的仍然是基本面优良、盈利能力快速恢复或提升的行业和企业，预计高等级信用债的信用利差将率先进一步缩窄。针对民营企业流动性困境以及融资难等问题，当前监管正通过财政、央行、银行、信托、证券、保险等渠道形成合力给予帮助，包括资金支持与政策支持，带来等级利差缩窄的投资机会。以信托和契约型基金为代表的产品仍能给市场带来投资机会。

首先，经过2015年以来的多次调整，A股主要宽基指数动态估值均处于历史较低分位。从估值分布来看，当前全 A 最新估值中位数 23.3，低估值个股占比 64%，同比发达市场和新兴市场具有明显优势。

其次，经济增速是企业利润的支撑。和国际比，未来十年中国的增速是发达国家的2倍以上，这为股市中期走好提供了有力支撑。

再者，随着国内社保基金、年金入市，商业银行理财子公司产品可直接投资股票；海外港股通、沪伦通，MSCI、富时罗素、标普道琼斯将 A 股纳入其相关指数并将逐年提高比重，都将为市场带来长期稳定增量资金。

从年初到4月份，A股市场已经出现了一波伶俐的反转和上涨，尽管现在有所回调，但放眼未来，依然有投资价值。

投资者可以从二级市场以股票或基金的方式，选择那些具有全球核心竞争力（战略、研发、成本、营销、服务）、合理估值（低PB、低负债、高ROE）、有较大空间（创新空间、市场空间）的板块和公司。

比如5G、新能源、数据驱动、智能制造、 生物技术、新材料等方向，均有捕捉“独角兽”企业的机会。

当然如果是高净值用户，我建议可以通过专业GP基金管理人，在一级市场以VC/PE基金的方式布局战略新兴领域。

投资者可以特别关注两个领域：一个是医疗领域，尤其是移动互联网医疗领域；另一个是物流产业。

很多人对物流的行业理解都停留在快递这个范畴内，其实物流从仓储、运输到配送，这是一个全球万亿级的财产产业，凌驾在很多大的产业类别之上。目前，国开金融、红杉资本等大牌机构都在布局这个市场。

2019 年，原油市场供应相对宽松，需求整体保持平稳，不支持油价继续大涨或大跌，抛售有望修复。 

对于黄金，过去几年我都建议客户适当增持。除了它的极端避险功能，在财富管理领域，黄金具有其他金融资产所不能比拟的财富规划功能。

数据来源：CEIC、Wind、Bloomberg、中国银行

目前，黄金的价格取决于经济基本面决定的供求关系、通胀、美元计价以及避险因素。

从供给情况来看：黄金供给方面取决于开采成本及黄金目前市场价格情况。目前矿产企业还是有利可图的，不会导致黄金减产供给萎缩。

从需求来看：投资需求量整体波动较大。科技用金处于平稳水平，金饰用金成周期波动，央行储金过去一年有明显抬升趋势。

从避险属性来看：目前全球政治及地缘局势不确定性依然支撑黄金价格，无法预知风险将使得黄金熠熠生辉；美国经济放缓初显，美元计价对黄金的抑制会发生转向，待美国经济增长出现拐点后，可以进一步增加配置比例。

2019 年，美国经济逐渐接近此轮上涨周期的顶部，增速将边际放缓但仍保持相对高增长。劳动力市场依然紧俏，薪资增速上行继续推动消费增长和物价指数走高。

数据来源：CEIC、Wind、Bloomberg、中国银行

美联储保持独立性将持续加息，美债收益率大概率继续震荡上行。人民币汇率跟随美元双向波动，但中长期走势取决于中国经济基本面。

目前经济仍在转型调整中，在金融严监管和去杠杆的背景下，央行持续定向降准释放流动性，但从宽货币到宽信用仍然不畅，银行风险偏好较低，企业贷款意愿不足。同时，中美政策分歧使得中美利差持续收窄，汇率仍有较大下行压力。

对中国家庭而言，外汇在全球化资产配置的比例较低。而就美元的价值来说，投资者可以适当进行配置。

不仅在国内，在整个亚洲地区，房地产价格不断上涨、资本化率持续受到压缩、宏观和地缘政治指标不断预警，开始让基金经理和资产所有者逐渐达成共识：

无论在租金还是资本价值方面，市场都接近了周期顶点。而且，警钟响声之高前所未有。不建议投资者再继续增持，可适当减持或者调换。展望未来，基于避险与资产配置考虑，需要把视角放大到全球市场。

热衷于房地产的投资者，可以关注下以越南为代表的新兴市场的配置价值。

为了能够应对不确定的未来，我们需要运用那些被市场持续验证的有效原则：

基于宏观经济研判与大类资产投资前景推演，对于2019年高净值家庭（以总资产5000万为例），推荐资产组合如下：

当然，以上的投资组合并不代表每个资产在同一市场时间段里表现最优。建议投资者在做资产配置时，一定要树立大局观，就像下象棋一样，有进有退、有攻有守。保持耐心，在投资领域既是一种美德，也是一种能力。

财富管理，知易行难。当前周期风险释放，暗夜还将持续，但方向既明，我们便应果敢前行拾阶而上，最终将挑战转化为机遇。

约翰·列侬曾说：“所有的事，到最后都会是好事。如果还不是，那它就还没到最后”。

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