刘干霄 中国社会科学院产业经济学博士，金石财策创始人&璟承家办执行总裁，著有《重新定义理财顾问》、《中国家族办公室管理前沿》

私募江湖，从来不缺“英雄“与“神话”。

私募基金的辉煌战绩，可以回溯到2004年。当时，号称中国私募教父的赵丹阳，发起了的第一支私募基金——赤子之心，在牛市当口，一路高歌猛进，表现非常好。但就在2005到2007年大牛市的期间，赵丹阳竟提前喊空，并主动清仓。

熟悉那段“历史”的人都知道，2007年11月以后，股指一路下跌，很多基金亏得一塌糊涂。赵丹阳提前清仓，给客户赚了很多钱，也正因如此，他一战封神，成就了中国私募基金史上第一个“神话”。

2007年前后，很多知名的公募基金经理，还有公司高管，积累了巨大的行业声誉过后，基于对中国资本市场的深入洞察，比如像淡水泉的赵军、朱雀的李华轮、星石的江晖等相继投身私募江湖。

彼时，私募基金发起人，有证券背景的，有基金背景的，也不乏像林园那种“民间股神”，他们分别设立了私募证券基金。

那么，他们为何转战私募基金？私募基金又为何成了有钱人的“心头好”呢？

这就要从私募基金的诸多优势说起了。

首先，仓位控制更加灵活

2008年经济危机来临时，几乎所有的证券产品，包括偏股类的、混合类的，全线下跌，亏损很严重。股指从最高时的6124多点跌到1600点。个人、机构都在慌不择路地卖出，很容易出现踩踏行情。

公募基金因为有仓位限制，这就意味着，即便知道接下来还会下跌，但是必须保持70-80%仓位，没办法完全清仓，只能眼睁睁的看着亏损的产生。

私募基金的管理就很灵活，完全可以空仓，虽然没赚钱，但是在急速下跌的行情里不会赔钱。当中国做空工具不多，风险管理工具不足的时候，私募基金仓位控制灵活的特征，成为风险控制上非常大的优势。

当时，即便股市是熊市，像以江晖为代表的基金经理，在一年里稍微抓住一点小行情，甚至可以赚到正收益。

私募基金，除了可以空仓，还可以满仓。

因为私募产品都是定向募集，并且有封闭期，这就意味着封闭期内，如果看好哪个项目，完全可以100%地去投。

公募基金则不具备这样的优势，它可以随时被赎回。但是基金经理不能一有赎回，就去毫无计划地卖股票，那样会导致持仓市值的非正常下跌。所以，公募基金经理就要留有5-10%比例的资金，应对有可能产生的赎回。

所以说，仓位控制，是私募基金一个很大的制度性优势。

第二、信披制度优势

公募基金市场非常难透明，很容易看到市场上的业绩排名。普通老百姓买基金的时候，很多人都按照排名去买。

这时候，基金经理的行为很容易短期化。比如，基金经理明明知道很有价值，但是他不会按照他做出来的投研结果去执行。因为基金里面钱的持有者，随时有可能发出赎回要约，做出调整。看到别人能赚50%，你这只基金才赚30%时，投资者马上用脚投票，选择离开。

市场投资者的这种情况，对于做逆向投资的基金来说就非常吃亏。因为很可能是，这只基金在这个阶段表现平庸，但是下个阶段可能特别有爆发性。比如淡水泉，特别擅长做逆向投资、价值投资。这种投资，市场普涨的时候，它并不一定涨，但市场到下一个投资周期的时候，它可能会非常好。

但公募基金经理，等不到明天。只是因为基金排名，就可能导致市场的大规模赎回。

私募一般一段时间公布一次净值，不太会受短期行为所左右。

第三，激励机制更优

公募基金，一般只能赚取“基本管理费”，这就出现了不管基金是否赚钱，只要规模够大，基本管理费整体下来，一样可以收取很多。

这就是市场上常说的“基民不赚钱，基金经理赚钱”的情况。比如，基金规模如果达到1000亿，收一个点的管理费，那么管理费就是10亿了。

私募基金，规模一般没有那么大，常规的私募基金规模一般是10-50亿。如果只能收取基本管理费，很可能连私募基金的管理运营成本，都无法正常覆盖。

所以，私募基金更有动力把业绩做好，只有赚取足够的“超额业绩”，才能养活团队，才能取得盈利。

第四、基金管理更灵活

另外，私募基金规模适中，这样，操作的灵活性就很大。更容易抓住方向的转换、板块的轮换、买卖的交易等机会。其中的道理很显然，船小就好调头。

如果是百亿，甚至千亿基金，建仓和调仓动静都很大，在市场风格快速切换、轮动的时候，很容易跟不上市场节奏，表现出滞后性。

第五、人才构成更优

私募界的人士，尤其是券商背景和基金背景的，基本都是“功成名就”的人出来干私募。他们更多的是在践行自身特定的投资理念和投资哲学，也有非常拥趸他的耐心资本和风险资本。

公募基金，在扩容的过程里，人才培养可能跟不上，有很多新手。表现出的结果就是，公募基金人才的平均中位数水平，不如私募基金高。

第六、策略应用

还有策略的变化，尤其随着资本市场的变化，比如股指期货的推出、这两年量化的流行、跨境北上南下资金等。这种策略的差异性会表现出来，公募和私募的分化会更加明显。

总结：

总体来看，同策略的情况下，私募基金的收益水平，整体高于公募基金。

但也并不是说，私募基金一定就比所有的公募基金都好，或者说公募基金的表现就一定更平庸。公募基金和私募基金，适用的客户类型有很大差别。

比如我就是一个普通散户，或者我对资金的流动性要求比较高，或者是单边牛市的时候，公募基金就更合适，因为资金赎回更灵活。

大客户有时候也会配置公募基金。比如“疯牛”出现的时候，买入公募基金，比如券商ETF、非银ETF、创业板ETF，一天就涨20%也是有可能的，还不需要像私募基金那样被分走20%的超额收益。

“疯牛”出现的时候，私募基金由于需要建仓时间和封闭期的限制，未必能赶上这波行情。所以，大客户如果对长期趋势的判断比较模糊的时候，也会投资公募基金博取短期的高收益。